优质城商行标杆，定增完成再出发

南京银行股东以国资和外资为主，具有市场化的公司治理体系。南京银行立足江苏，并将业务辐射至经济发达的京沪浙等地区，良好的地理区位叠加完善的风控能力，造就了同业领先的资产质量水平。公司对公业务基础扎实，将大零售战略作为转型的重点方向，注重客户质量的提升和综合金融服务的输出。借助良好的管理体系、优越的地理条件和明确的战略定位，南京银行取得了良好的业绩表现。我们认为南京银行估值压制因素已解除，股息率优势突出，有较高的配置价值。我们预测公司2020-2022 年EPS为1.40/1.62/1.90 元，目标价为9.37-9.81 元，维持“买入”评级。

定增夯实资本，区域优势突出

公司股东以国资和外资为主，法国巴黎银行为第一大股东。公司具有市场化治理体系。2020 年4 月定增引入江苏交通控股和江苏省烟草公司两大股东，江苏省国企的进入利于公司在江苏省的业务布局。定增完成后，公司核心一级资本充足率可较Q1 末提升1.25pct，资产投放能力大幅提升。公司业务分布在苏京沪浙等经济发达地区，区域优势突出，经营风险可控。

对公业务做精做实，推进大零售转型

南京银行对公业务基础较好，是较早从客群经营角度提出经营计划的城商行。2017 年以来推出三大计划夯实客户基础，优化贷款结构，并为其提供综合金融服务。2019 年末，南京银行对公贷款占总贷款比例位列上市城商行第三。夯实对公业务基础的同时，公司推进大零售战略。凭借自有渠道和独立自主的风控模型，以消费金融中心和“你好e 贷”两大产品为特色，发力消费金融业务。截至2019 年末，南京银行零售贷款占总贷款比例达到30%，与同业差距不断缩小，消费贷款占零售贷款比例达到48.7%。

聚焦优质客户，资产质量优异

区位优势突出、聚焦优质客户叠加科技赋能，奠定资产质量同业领先地位。截至2020 年3 月末，南京银行不良贷款率仅为0.89%，拨备覆盖率高达423%，在上市城商行中均仅次于宁波银行(25.570,-0.43,-1.65%)。贷款结构的主动调整，导致近年来隐性不良贷款指标改善。疫情虽导致关注率上行，但公司凭借其优质的客群基础、较强的风险抵御能力，有望保持资产质量的相对稳健。

估值压制因素解除，目标价9.37-9.81 元

公司区位优势突出，聚焦优质客户，零售转型有望驱动其基本面持续向好。定增落地夯实资本，建议把握投资机会。我们预测公司2020-22 年归母净利润增速12.7%/15.8%/16.8%，EPS 1.40/1.62/1.90 元，2020 年BVPS预测值8.92 元，对应PB 0.87 倍。可比上市银行2020 年Wind 一致预测PB 0.76 倍，我们认为公司估值压制因素解除，股息率优势明显，业务经营与风控能力良好，应享受一定估值溢价，给予2020 年1.05-1.10 倍目标PB，目标价9.37-9.81 元，维持“买入”评级。

风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

关键词： 南京银行