白云机场发布2019年报及2020一季报，业绩超市场预期，并且同时发布定增预案，拟以10.9元/股向集团定增32亿元。

投资要点

白云机场公布2019年报及2020一季报，业绩超预期

2019年，白云机场实现营业收入78.7亿元/ 1.6%，实现归母净利润10.0亿元/-11.5%，基本每股收益0.48元。其中，2019年Q4，公司实现营业收入20.4亿元/ 4.8%，实现归母净利润4.4亿元/ 98.7%。2020Q1，公司实现营业收入13.1亿元/-31.5%，实现归母净利润-0.6亿元，受疫情影响由盈转亏。我们认为，公司2019年报、及2020一季报均超市场预期。

超预期因素总结：免税是增长引擎，成本略低于预期

2019年，由于公司免税收入19.2亿元，同比增长117.5%，致全年免税带来的利润占公司净利润的50%，远超2018年的23%，是公司未来增长的引擎。此外，公司成本端比预期表现要好，主要是人工成本20.9亿元，同比仅增长0.4%。

2020Q1，受资产置换的酒店资产和航合资产带来的利润增长、及Q1免税按照保底计入收入的影响，2020年Q1公司的业绩比我们的预期要好。

定增预案发布：拟以每股10.9元的价格向集团定增32亿元

白云机场拟向机场集团非公开发行不超过2.9亿股A股股票，募集资金总额不超过32亿元，发行价格为10.9元/股(定价基准日前20个交易日公司股票均价的80%)，用于补充公司的流动资金、提高财务的稳健性。

盈利预测及估值

我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.03、0.71、0.87元(未考虑定增摊薄)，考虑到2020年受新冠疫情的一次性影响，无法按照2020年估值。我们给予公司2021年PE 30倍，若考虑定增影响，合理股价19.15元，“买入”评级。

风险提示

疫情影响时间超预期、三期扩建资本开支超预期。

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